并购意味着终点？不是你想的那样

更新时间：9/29/2020 3:12:01 PM　浏览次数：2

在很长一段时间里，初创企业将“上市”作为终极目标。由于上市公司可以公开出售股票，积累大量资金来加速公司发展，“上市”似乎成为了有实力的公司的代名词。但随着对上市公司的审核愈发昂贵和严格，上市后的审查愈发繁琐和耗时，越来越多的公司将并购纳入了未来发展轨迹之中。对投资人来说，上市和并购都可以实现市场退出，获得投资回报或止损，并购也因此成为了市场退出策略的重要方式之一。据CV Source统计，2019年国内共计236支私募基金完成并购；共计556支私募基金以并购的方式成功退出。那么究竟选择并购还是上市好呢？

【并购词汇梳理】

首先，我们整理了并购涉及的词汇和定义。

并购（M＆A/Mergers & Acquisitions）

并购的核心是两家或以上公司的战略合并计划，并购的形式有两种： 兼并和收购。 兼并指的是两家公司融合为一家公司。例如优酷对土豆的并购就是这种模式，两家公司兼并为优酷土豆。收购是指一家公司被另一家公司接管，但没有合并为一家公司。

管理收购（MBO/Management Buyout）

如果采用管理收购计划，意味着被收购公司的资产、管理层及相关人员的劳务一同被收购。

管理买入（MBI/Management Buy-In）

如果采用管理买入的收购计划，意味着被并购公司的资产被收购，但管理层及相关人员将被替换，由外部的管理团队来接管。

杠杆收购（LBO/Leveraged Buyout）

在杠杆收购计划中，并购方采用大量借款来支付收购成本，被并购公司与并购公司的资产通常一起作为借款的抵押品。

直售（ORS/Outright Sale）

直售指的是被并购企业的新所有者在完成交易后，接管该公司业务的行为。

首次公开募股（IPO/Initial Public Offering）

企业通过股票或股份将公司出售给公众的行为。

【并购还是IPO？】

初创企业发展到一定阶段，想要扩大公司规模、拓宽业务范围，或是需要资金偿还债务、回报投资人，并购和IPO就被提上议程了。

一些公司上市后，未能达到公司高管和分析师预期的盈利水平。但是为了达到预定的目标，这些公司不得不依靠借贷来加速公司规模扩大，从而让公司陷入债务的泥潭中。相比之下，被并购的公司不用承担上市公司的高额合规费用，还可以通过并购公司的品牌和资源来扩张业务。

同时，被并购公司获得回报的时间周期也要比上市短得多。企业如果以国内A股上市，其发起人的股份在三年内都不可转让，三年后只允许协议转让，并不是真正意义上的“全流通”。在加上上市前至少一年的筹备过程，通过上市获得回报至少要4年时间。

此外，企业通过并购往往能比IPO获得更多的收入。因为收购价格是以业务收入的倍数计算的，而IPO的估值往往更为保守。如果企业需要大量资金来回报投资人，那么被并购可能比IPO更合适。公司完成并购、偿还债务后，创业人还可能获得资金来进行下一次创业。如果企业创始人对下次创业已有规划，现有公司选择并购也是很有利的。

公司上市后，企业可以在不同时间增发股份来募集更多的资金，但对公众投资人要承担相应责任。而并购是一次性的交易。

除了考虑成本和收入，还有许多非财务因素在促使企业选择并购。

第一，是创业者的心态。很大一部分新生代的创始人是根据自身的兴趣来创业的。在企业的创立初期，创业者对公司的把控度很强，这很易于他们创新能力的发挥，开发适应市场的产品和服务。但公司一旦IPO，创始人需要承担更大的压力来达成短期的收益指标，而不是长期的规划。同时，持股比例高的投资人会对公司运营提出各种意见，容易与创始人产生分歧和争论。这都无形中大大缩小了企业家的自由空间，公司的独立性也会受到很大影响。因此，很多企业家更倾向于通过并购来扩张公司业务，同时维持其管理独立性。

第二，IPO会改变员工奋斗的目标。上市企业为公司高管和员工发放股权，尽管能起到激励作用，但高管容易将注意力集中在提高股价上，而不是运营本身。股价上下变动，还容易影响员工的干劲。如果公司通过并购维持其完整性，内部人员就不用担心财务报表的数据和投资人的期望值，可以专注在产品开发、客户满意度等本职工作上。

像这样“鱼与熊掌兼得”的案例并不鲜间。Google收购Youtube、吉利收购沃尔沃、阿里巴巴收购万网等多个成功案例，表明这种模式对被收购公司和投资方来说可以是互惠互利、达成共赢的。

【结语】

当然，并不是所有企业都能在并购后维持其独立性，毕竟公司“易主”，创始人扮演的角色随时可能出现变动。部分收购方在完成收购以后，会大幅改变原先制定的计划，甚至关闭被收购公司。一家企业最终选择上市还是并购，创业人要考虑如下问题：

*公司创始人及核心团队是否想要长期负责公司运营

*能不能承担上市的时间和经济成本

*公司欠款金额是否只能通过并购来偿还

*是否能接受上市后的股价低于期望值

*是否打算开创或投资其它公司

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